O EFEITO DO NÍVEL DE TRANSPARÊNCIA SOBRE A HETEROGENEIDADE DAS DÍVIDAS: UM ESTUDO EMPRESAS GANHADORAS E NÃO-GANHADORAS DO PRÊMIO DE TRANSPARÊNCIA ANEFAC-SERASA-EXPERIAN
DOI:
https://doi.org/10.14392/ASAA.2019120206Resumo
A estrutura de capital, apesar de exaustivamente discutida na literatura de Finanças, ainda tem intrigado os pesquisadores, pois seus achados, sobretudo no contexto brasileiro n apresentam consistência suficientes para se considerar esgotado o debate. Al disso, questões como a dispersão das fontes de financiamento utilizadas pelas empresas tem estimulado a realização de pesquisas, pois fatores econômicos e institucionais podem estimular uma maior ou menor dispersão dos tipos de dívida (Hackbarth, Hennesy e Leland, 2007). Adicionalmente, o nível de transparência um dos fatores com efeitos potenciais sobre a dispersão das fontes de financiamento, pois o maior ou menor acesso linhas de critérios pode se relacionar com o nível de assimetria entre usuários internos e externos (Verrecchia, 2001). Nesse contexto, o objetivo do presente estudo foi analisar o efeito do nível de transparência sobre a heterogeneidade (homogeneidade) das fontes de financiamentos das empresas brasileiras. Para tanto, analisou-se dados de 49 empresas divididas em dois grupos (ganhadoras e não ganhadoras do Prêmio de Transparência ANEFAC-SERASA-EXPERIAN). Os dados coletados na BMF&BOVESPA e CVM foram analisados quantitativamente através da estatística descritiva e inferencial, especificamente, anise de regressão com dados em painel. Os resultados demonstraram que o nível de transparência afeta negativa e significativamente na homogeneidade. Quanto mais transparente, mais heterogênea a distribuição das fontes de capitais de terceiros. Esses achados sugerem uma maior confiança dos credores e/ou uma preferência dos gestores pela aplicação da Trade-off Theory implica em uma busca por uma maximização dos benefícios das dívidas e redução dos custos de falência podem estar associados aos resultados encontrados. Complementarmente, o nível de risco das empresas tem um efeito positivo na heterogeneidade das fontes de financiamento, ou seja, quanto mais arriscada, maior o número de tipos de dívidas contratadas dentre as diversas opções no mercado financeiro.
Downloads
Referências
Abdullah, W., Percy, M., & Stewart, J. (2015). Determinants of voluntary corporate governance disclosure: Evidence from Islamic banks in the Southeast Asian and the Gulf Cooperation Council regions. Journal of Contemporary Accounting & Economics, 11, pp. 262-279. doi:10.1016/j.jcae.2015.10.001
Aggarwal, R., & Kyaw, N. (18 de December de 2009). International Variations in Transparency and Capital Structure: Evidence from European Firms. Journal of International Financial Management and Accounting, 20(1), pp. 1-34. doi:10.1111/j.1467-646X.2009.01025.x
Alves, P., & Francisco, P. (2015). The impact of institutional environment on the capital structure offirms during recent financial crises. The Quarterly Review of Economics and Finance, 57, pp. 129-146. doi:10.1016/j.qref.2014.12.001
Andrade, S., Bernile, G., & Hood III, F. (January de 2014). SOX, corporate transparency, and the cost of debt. Journal of Banking & Finance, 38, pp. 145-165. doi:10.1016/j.jbankfin.2013.10.001
Anwar, S., & Sun, S. (2015). Can the presence of foreign investment affect the capital structure of domestic firms? Journal of Corporate Finance, 30, pp. 32-43. doi:10.1016/j.jcorpfin.2014.11.003
Arce, D., & Cook, D. (30 de January de 2015). On the evolution of corporate capital structures. ournal of Evolutionary Economics, 25, pp. 561-583. doi:10.1007/s00191-015-0394-8
Ardalan, K. (2015). Capital structure theory: Reconsidered. Research in International Business and Finance, pp. 1-15. doi:10.1016/j.ribaf.2015.11.010
Armitage, S., & Marston, C. (2008). Corporate disclosure, cost of capital and reputation: Evidence from finance directors. The British Accounting Review, 40, pp. 314-336. doi:10.1016/j.bar.2008.06.003
Armstrong, C., Guay, W., & Weber, J. (2010). The role of information and financial reporting in corporate governance and debt contracting. Journal of Accounting and Economics, 50, pp. 179-234.
Bauwhede, H., & Willekens, M. (March de 2008). Disclosure on Corporate Governance in the European Union. Corporate Governance: An International Review, 16(2), pp. 101-115. doi:10.1111/j.1467-8683.2008.00671.x
Berle, A., & Means, G. (1984). A moderna sociedade anônima e a propiedade privada (1932 ed.). (D. d. Abreu, Trad.) São Paulo, São Paulo: Abril Cultural.
Bertin, J., Warleta, M., & Hoffmann, P. (2012). Non-Linear Relationship between Growth Opportunities and Bank Debt: A Panel Data An alysis of Chilean Firms. Revista Latinoamericana de Administración, 49, pp. 44-65. Acesso em 05 de August de 2015, disponível em http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=71624352005
Bertomeu, J., & Magee, R. (2015). Mandatory disclosure and asymmetry infinancial reporting. Journal of Accounting and Economics, 59, pp. 284-299. doi:10.1016/j.jacceco.2014.08.007
Brockman, P., & Unlu, E. (2011). Earned/contributed capital, dividend policy, and disclosure quality: An international study. Journal of Banking & Finance, 35, pp. 1610-1625. doi:10.1016/j.jbankfin.2010.11.014
Campbell, D., & Kelly, J. (May de 1994). Trade-off Theory. The American Economic Review, 84(2), pp. 422-426. Acesso em 07 de September de 2015, disponível em http://www.jstor.org/stable/2117871
Cheynel, E. (December de 2013). A theory of voluntary disclosure and cost of capital. Review of Acounting Studies, 18(4), pp. 987-1020. doi:10.1007/s11142-013-9223-1
Clinch, G., & Verrecchia, R. (2014). Voluntary disclosure and the cost of capital. Australian Journal of Management, 40(2), pp. 201–223. doi:10.1177/0312896214529441
Colla, P., Ippollito, F., & Li, K. (October de 2013). Debt Specialization. The Journal of Finance, LXVIII(5), pp. 2117-2141. doi:10.1111/jofi.12052
Cooper, D., & Schindler, P. (2003). Métodos de pesquisa em administração (7a. ed.). Porto Alegre: Bookman.
Dechow, P., Ge, W., & Schrand, C. (2010). Understanding earnings quality: A review of the proxies, their determinants and their consequences. Journal of Accounting and Economics, pp. 344-401.
Diamond, D., & He, Z. (April de 2014). A Theory of Debt Maturity: The Long and Short of Debt Overhang. The Journal of Finance, LXIX(2), pp. 719-762. doi:10.1111/jofi.12118
Drobetz, W., Schilling, D., & Schroder, H. (2015). Heterogeneity in the Speed of Capital Structure Adjustment across Countries and over the Business Cycle. European Financial Management, 21(5), pp. 936-973. doi:10.1111/eufm.12048
Durand, D. (1952). Costs of Debt and Equity Funds for Business: Trends and Problems of Measurement. Conference on Research in Business Finance (pp. 215-262). Universities-National Bureau. Acesso em 15 de Setembro de 2015, disponível em Disponível em: http://www.nber.org/chapters/c4790.pdf
Ebihara, T., Kubota, K., Takehara, H., & Yokota, E. (2014). Market liquidity, private information, and the cost of capital: Marketmicrostructure studies on family firms in Japan. Japan and the World Economy, 32, pp. 1-13. doi:10.1016/j.japwor.2014.07.001
Fan, J., Titman, S., & Twite, G. (February de 2012). An International Comparison of Capital Structure and Debt Maturity Choices. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 47(1), pp. 23-56. doi:10.1017/S0022109011000597
Fávero, L. (jan.-mar. de 2013). Dados em painel em contabilidade e finanças. Brazilian Business Review, 10(1), pp. 131-156. Acesso em 28 de Novembro de 2015, disponível em http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=123025719006
Fávero, L., Belfiore, P., Lopes da Silva, F., & Chan, B. (2009). Análise de dados: modelagem multivariada para tomada de decisão (1a. ed.). Rio de Janeiro, Rio de Janeiro, Brasil: Campus Elsevier.
Fiore, F., & Uhlig, H. (18 de November de 2015). Corporate Debt Structure and the Financial Crisis. Journal of Money, Credit and Banking, 47(8), pp. 1571-1598. doi:10.1111/jmcb.12284
Frantz, P., Instefjord, N., & Walker, M. (November/December de 2013). Executive Compensation: A Model of Disclosure Choice. Journal of Business Finance & Accounting, 40(9 & 10), pp. 1184–1220. doi:10.1111/jbfa.12041
Fu, R., Kraft, A., & Zhang, H. (October-December de 2012). Financial reporting frequency, information asymmetry, and the cost of equity. Journal of Accounting and Economics, 54(2-3), pp. 132-149. doi:10.1016/j.jacceco.2012.07.003
Gao, W., & Zhu, F. (April de 2015). Information asymmetry and capital structure around the world. Pacific-Basin Finance Journal, 32, pp. 131-159. doi:10.1016/j.pacfin.2015.01.005
Gomes, A., Gorton, G., & Madureira, L. (June de 2007). SEC Regulation Fair Disclosure, information, and the cost of capital. Journal of Corporate Finance, 13(2-3), pp. 300-334. doi:10.1016/j.jcorpfin.2006.11.001
Gonzalez, V., & Gonzalez, F. (2014). Banking liberalization and firms' debt structure: International evidence. International Review of Economics and Finance, 29, pp. 466-482. doi:10.1016/j.iref.2013.07.008
Hackbarth, D., Hennessy, C., & Leland, H. (4 de January de 2007). Can the Trade-off Theory Explain Debt Structure? The Review of Financial Studies, 20(5), pp. 1389-1428. doi:10.1093/rfs/hhl047
Hassan, O., Giorgini, G., Romilly, P., & Power, D. (2011). Voluntary disclosure and risk in an emerging market. Journal of Accounting in Emerging Economies, 1(1), pp. 33-52. doi:10.1108/20421161111107840
Heitzman, S., Wasley, C., & Zimmerman, J. (2010). The joint effects of materiality thresholds and voluntary disclosure incentives on firms’disclosure decisions. Journal of Accounting and Economics, 49, pp. 109-132. doi:10.1016/j.jacceco.2009.10.002
Huang, Y., & Shen, C. (2015). Cross-country variations in capital structure adjustment—The role of credit ratings. International Review of Economics and Finance, 39, pp. 277-294. doi:10.1016/j.iref.2015.04.011
Jensen, M. C., & Meckling, W. (October de 1976). Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial and Economics, 3(4), pp. 305-360.
Kim, S., Kraft, P., & Ryan, S. (September de 2013). Financial statement comparability and credit risk. Review of Accounting Studies, 18(3), pp. 783-823. doi:DOI 10.1007/s11142-
-9233-z
Komera, S., & Lukose P.J., J. (October de 2015). Capital structure choice, information asymmetry, and debt capacity: evidence from India. Journal of Economics and Finance, 39(4), pp. 807-823. doi:10.1007/s12197-014-9285-3
Lambrecht, B., & Pawlina, G. (16 de May de 2012). A Theory of Net Debt and Transferable Human. Review of Finance, 17, pp. 321-368. doi:10.1093/rof/rfs011
Lopes, A. (2012). Contabilidade e Finanças no Brasil: estudos em homenagem ao professor Eliseu Martins. São Paulo: Atlas.
Majumdar, S., & Sen, K. (25 de May de 2009). Corporate Borrowing and Profitability in India. Managerial and Decisions Economics, 31, pp. 33-45. doi:10.1002/mde.1472
Mazzotta, R., & Veltri, S. (May de 2014). The relationship between corporate governance and the cost of equity capital. Evidence from the Italian stock exchange. Journal of Management & Governance, 18(2), pp. 419-448. doi:DOI 10.1007/s10997-012-9230-9
Miller, M., & Modigliani, F. (October de 1961). Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares. The Journal of Buniness, 34(4), pp. 411-433.
Modigliani, F., & Miller, M. (June de 1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. The American Economic Review, 48(3), pp. 261-297. Acesso em 03 de November de 2015, disponível em http://www.jstor.org/stable/1809766
Modigliani, F., & Miller, M. (June de 1963). Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction . The American Economic Review, 53(3), pp. 433-443. Acesso em 05 de setembro de 2015, disponível em http://www.jstor.org/stable/1809167
Monteforte, D., & Stagliano, R. (2015). Firm Complexity and Capital Structure: Evidence from Italian Diversified Firms. Managerial and Decision Economics, 36, pp. 205-220. doi:10.1002/mde.2660
Myers, S. (28-30 de July de 1984). The Capital Structure Puzzle. The Journal of Finance, 39(3), pp. 575-592. Acesso em 10 de October de 2015, disponível em http://www-jstor-org.ez27.periodicos.capes.gov.br/stable/pdf/2327916.pdf
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate Financing and Investment Decisions when Firms have Information that Investors do not have. Journal of Finance Economics, pp. 187-221.
O´Brien, J., & David, P. (17 de June de 2009). Firm growth and type of debt: the paradox of discretion. Industrial and Corporate Change, 19(1), pp. 51-80. doi:10.1093/icc/dtp033
Oliveira, J., Rodrigues, L., & Craig, R. (2011). Risk-related disclosures by non-finance companies: Portuguese practices and disclosure characteristics. Managerial Auditing Journal,, 26(9), pp. 817-839. doi:10.1108/02686901111171466
Öztekin, O. (June de 2015). Capital Structure Decisions around the World: Which Factors Are Reliably Important? Journal of Financial and Quantitative Analysis, 50(3), pp. 301-323. doi:10.1017/S0022109014000660
Pan, L., Lin, C., Lee, S., & Ho, K. (2015). Information ratings and capital structure. Journal of Corporate Finance, 31, pp. 17-32. doi:10.1016/j.jcorpfin.2015.01.011
Póvoa, A., & Nakamura, W. (Jan-Abr de 2014). Homogeneidade Versus Heterogeneidade da Estrutura de Dívida: Um Estudo com Dados em Paine. Revista Contabilidade e Finanças, 25(64), pp. 19-32. doi:10.1590/S1519-70772014000100003
Póvoa, A., & Nakamura, W. (Janeiro-Abril de 2015). Relevância da estrutura de dívida para os determinantes da estrutura de capital: um estudo com dados em painel. Revista Contemporânea de Contabilidade, 12(25), pp. 3-25. doi:10.5007/2175-8069.2015v12n25p27
Pyo, U., Shin, Y., & Thompson, H. (July de 2015). Reducing agency conflicts with target debt ratios. Journal of Economics and Finance, 39(3), pp. 431-453. doi:DOI 10.1007/s12197-013-9256-0
Rauh, J., & Sufi, A. (15 de October de 2010). Capital Structure and Debt Structure. The Review of Financial Studies, 23(12), pp. 4242-4280. doi:10.1093/rfs/hhq095
Singh, P., & Brajesh, K. (August de 2012). Trade-off Theory vs Pecking Order Theory Revisited: Evidence from India. Journal of Emerging Market Finance, 11(2), pp. 154-159. doi:10.1177/0972652712454514
Tran, D. (2014). Multiple corporate governance attributes and the cost of capital – Evidence from Germany. The British Accounting Review, pp. 179-197. doi:10.1016/j.bar.2014.02.003
Verrecchia, R. (2001). Essays on disclosure. Journal of Accounting and Economics(32), pp. 97-180.
Wong, K. (2015). A regret theory of capital structure. Finance Research Letters, 12, pp. 48-57. doi:10.1016/j.frl.2014.12.001
Wooldridge, J. (2010). Econometric analysis of cross section and data panel (2nd. ed.). Massachussets: Massachussets Institute of Technology.
Yang, H. (2012). Capital market consequences of managers’ voluntary disclosure styles. Journal of Accounting and Economics, 53, pp. 167–184. doi:10.1016/j.jacceco.2011.08.003
Yazdanfar, D., & Ohman, P. (2015). Debt financing and firm performance: an empirical study based on Swedish data. The Journal of Risk Finance, 16(1), pp. 102-118. doi:10.1108/JRF-06-2014-0085
Downloads
Publicado
Como Citar
Edição
Seção
Licença
Os direitos autorais para artigos publicados no ASAA Journal são do autor, com direitos de primeira publicação para a revista. Em virtude de aparecerem nesta revista de acesso público, os artigos são de uso gratuito, com atribuições próprias, em aplicações educacionais e não comerciais. O ASAA Journal permitirá o uso dos trabalhos publicados para fins não comerciais, incluindo direito de enviar o trabalho para bases de dados de acesso público. Os artigos publicados são de total e exclusiva responsabilidade dos autores. Não há encargos para submissão/publicação ou taxas para processamento de artigos (Articles Processing Charge - APC).
